玲瓏輪胎（601966）：二季度凈利潤轉(zhuǎn)正 業(yè)績上行拐點已現(xiàn)

　　二季度利潤轉(zhuǎn)正，業(yè)績反轉(zhuǎn)上行拐點已現(xiàn)。公司公布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計22H1歸母凈利潤1.1 億元，同比-86%，單拆Q2 來看，預(yù)計Q2 實現(xiàn)歸母凈利潤2.0億元，同比-28%，環(huán)比改善顯著（Q1 為-0.9 億元）；22H1 預(yù)計實現(xiàn)扣非凈利潤0.13 億元，同比-98%，預(yù)計Q2 實現(xiàn)扣非凈利潤1.76 億元，環(huán)比扭虧為盈（Q1 為-1.63 億元），整體來看公司依舊受到1）原材料成本上漲；2）疫情對供應(yīng)鏈、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)的壓力；3）終端需求下滑的影響，但以上因素在Q2 已逐漸改善，行業(yè)基本面向好，公司業(yè)績上行拐點已現(xiàn)。

　　原材料及海運成本壓力緩解，行業(yè)基本面有望持續(xù)復(fù)蘇。海運費方面，截至7 月前中旬，中國港口到美東、美西、歐洲港口集裝箱運價指數(shù)較年初分別-40.8%、-45.7%、-26.6%；泰國港口到美東、美西、歐洲港口集裝箱運價指數(shù)較年初分別-41.5%、-43.0%、-27.3%，海運費下行趨勢明顯；原材料方面，天然橡膠、合成橡膠、碳黑價格較年初分別-11.3%、-4.9%、+6.1%，原材料價格整體上漲趨緩；終端需求層面，車市回暖明顯（6 月汽車銷量250 萬輛，同比+24%），下半年隨疫情緩解以及穩(wěn)經(jīng)濟(jì)下，預(yù)計基建有望回暖+新車型上市帶來新動力，需求延續(xù)可期。

　　產(chǎn)能、配套、零售全方位布局，看好公司業(yè)績向上持續(xù)突破。公司在產(chǎn)能、配套、零售等方面皆有全面、前瞻性布局：1）產(chǎn)能端：中短期看歐洲工廠帶來盈利能力邊際修復(fù)（有望復(fù)刻泰國工廠佳績），長期看“7+5”

　　戰(zhàn)略下的全球化市場拓展；2）配套端：看好配套業(yè)務(wù)在中高端產(chǎn)品+中高端車型+中高端品牌滲透提速；配套戰(zhàn)略=提振盈利能力+拉動零售需求；3）零售端：看好新零售戰(zhàn)略驅(qū)動利潤穩(wěn)定增長。另外公司將由傳統(tǒng)“以銷定產(chǎn)”逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;以價值流為核心的柔性定制化生產(chǎn)模式”，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，滿足用戶的多元化需求，看好公司市場競爭力日益提升。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，疫情影響，項目落地不及預(yù)期。

　　投資建議：有拐點+有空間的國內(nèi)半鋼龍頭，維持“買入”評級公司作為國內(nèi)半鋼胎企業(yè)龍頭，實行“7+5”戰(zhàn)略，配套持續(xù)高端化突破，海外產(chǎn)能持續(xù)增加。旗下半鋼和全鋼胎產(chǎn)品具較強(qiáng)的競爭力，2020年起公司渠道生態(tài)發(fā)力，線上線下結(jié)合開啟新零售元年。維持此前盈利預(yù)估，預(yù)計22-23 年凈利潤分別為9.5/19.5 億元，對應(yīng)PE 42/20x，維持一年期目標(biāo)價35.5 元，對應(yīng)2023 年P(guān)E 25x，維持“買入”評級。